12月27日周六，有關(guān)央行發(fā)布重要信貸政策調(diào)整的消息通過(guò)微信等渠道開(kāi)始廣為傳播。消息擴(kuò)散得很快：央行發(fā)了個(gè)文件，名稱(chēng)是《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準(zhǔn)備金政策和利率管理政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》。，聯(lián)想到周一期鋼強(qiáng)勢(shì)沖高的走勢(shì)，似乎市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)這一變相降準(zhǔn)做出了反應(yīng)，目前有必要回顧下近期宏觀(guān)面的一系列調(diào)整，分析政策調(diào)控的意圖和著力點(diǎn)，才能把握新年鋼價(jià)走勢(shì)的新變化。

   突然變相降準(zhǔn)情非得已

      中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月9日至11日在北京舉行，就在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之前，央行11月22日央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率已經(jīng)過(guò)去月余，這是兩年以來(lái)首次降息，而且超越常規(guī)的是這次降息居然在降準(zhǔn)之前，凸顯了當(dāng)前貨幣政策的“非常”特征和導(dǎo)向作用。

     中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，2015年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的基本取向是“穩(wěn)中求進(jìn)”，要實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。堅(jiān)持以提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度。

     與去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出的“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”表述所不同，會(huì)議提出明年我國(guó)在繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策的同時(shí)，將實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。財(cái)政、貨幣雙政策由還是過(guò)去兩年來(lái)的 “積極穩(wěn)健”相配，但是此時(shí)不同于往日，主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度。松緊適度的說(shuō)法意味深長(zhǎng)。穩(wěn)健”盡管比“適度寬松”有所“回撤”，但它屬于中性政策，不會(huì)明顯“從緊”，在具體操作上更具靈活性和應(yīng)變性，對(duì)各類(lèi)工具的使用也強(qiáng)調(diào)合理適度。

     貨幣政策的轉(zhuǎn)向其實(shí)是迫不得已的，近期國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)異常復(fù)雜，多種矛盾因素相互交織纏繞，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：其一，世界各國(guó)先行指數(shù)紛紛在2014年一、二季度見(jiàn)頂，歐債危機(jī)反復(fù)發(fā)作，日本天量QE刺激經(jīng)濟(jì)，這意味著2014年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處于下行區(qū)間；其二，發(fā)達(dá)國(guó)家除美國(guó)外由于金融危機(jī)深層次的原因沒(méi)有得到解決，投資低迷，失業(yè)率居高不下、出口競(jìng)爭(zhēng)力不足、政府債務(wù)率居高不下等因素直接導(dǎo)致了這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩；其三，發(fā)達(dá)國(guó)家通貨緊縮的預(yù)期和新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣貶值的預(yù)期產(chǎn)生直接沖突，從而引發(fā)雙方在貨幣政策上出現(xiàn)背道而馳的調(diào)整；其四，國(guó)際資本市場(chǎng)出現(xiàn)短期資本流動(dòng)加劇，大宗商品暴跌趨勢(shì)有所加速。

     在這樣的情況下，不可能繼續(xù)維持目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，近年推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幾大動(dòng)力，在2014年都逐步衰退。為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊的4萬(wàn)億投資計(jì)劃進(jìn)入尾聲；房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑；由于世界經(jīng)濟(jì)不景氣，今年下半年由國(guó)外庫(kù)存回補(bǔ)拉動(dòng)的出口增速無(wú)法延續(xù)，因此出口也在下滑。

     在商品銀行信貸回收沖動(dòng)較大、信貸緊縮慣性較強(qiáng)、外匯占款規(guī)模下降以及歷史存量較高等因素，使中國(guó)近期流動(dòng)性進(jìn)行定向?qū)捤傻碾y度較大。2009—2010年的信貸投放以中長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款為主，這樣導(dǎo)致了前期信貸投放的速度和規(guī)模被項(xiàng)目投資的進(jìn)度和規(guī)模所“綁架”。

     自2012年，中國(guó)貿(mào)易順差、FDI以及熱錢(qián)流動(dòng)的規(guī)模都達(dá)到危機(jī)前的水平，從而導(dǎo)致外匯占款比重回升，這將使得當(dāng)前中國(guó)貨幣政策直接面臨2004—2007年所面臨的困境——貨幣政策和匯率政策相沖突，導(dǎo)致寬松的貨幣政策被大量流出的熱錢(qián)所抵消。

     從以上的國(guó)內(nèi)外各方面來(lái)看，貨幣政策的潛在轉(zhuǎn)向已成必然，在這樣的情況下，大張旗鼓的宣布進(jìn)入降息通道也許能達(dá)成意料之外的效果。因?yàn)榻衲昴甑着c明年年初提高利率作用不一樣的。因?yàn)椋胄写舜芜x擇年底降低利率，意味著明年所有信貸資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)按照今年的利率水平進(jìn)行定價(jià)。同時(shí)，也加大了明年年初利率繼續(xù)調(diào)整的預(yù)期。央行加息時(shí)點(diǎn)選擇非常巧妙，選擇在四季度末加急降息，一方面穩(wěn)定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒，一方面意圖部分對(duì)沖美國(guó)QE退出影響。

     相對(duì)于存貸比松綁，市場(chǎng)更關(guān)注此次政策調(diào)整對(duì)流動(dòng)性的影響。此前，市場(chǎng)對(duì)于非銀行同業(yè)存款繳納準(zhǔn)備金已有過(guò)測(cè)算。申銀萬(wàn)國(guó)援引的一組數(shù)據(jù)顯示，截至2014年三季度末，非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在銀行的同業(yè)存款為10 .3萬(wàn)億元，銀行對(duì)非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)拆放款項(xiàng)余額為9.87萬(wàn)億元。按照18%的存準(zhǔn)率計(jì)算，9.87萬(wàn)億元的非銀同業(yè)存款意味著將需要多補(bǔ)繳近1.78萬(wàn)億元存準(zhǔn)金。民生證券也持相同的看法按目前大型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)20%存準(zhǔn)率測(cè)算，非銀同業(yè)存款納入一般性存款，銀行需多繳近2萬(wàn)億，相當(dāng)于約提高存準(zhǔn)率1.8個(gè)百分點(diǎn)。

      央行387號(hào)文“同業(yè)存款納入分母暫不繳準(zhǔn)，利好銀行和股市”。存款分母擴(kuò)大將釋放理論最大貸款值5.5萬(wàn)億左右，但實(shí)際貸款投放受制于經(jīng)濟(jì)下行和信用收縮。第二，“暫不繳準(zhǔn)”為權(quán)宜之計(jì)，未來(lái)存不確定性。同業(yè)存款納入各項(xiàng)存款范圍，若繳準(zhǔn)需要3-4次降準(zhǔn)才能完全從總量上對(duì)沖掉，且難以從結(jié)構(gòu)上在各銀行間進(jìn)行精準(zhǔn)對(duì)沖，操作復(fù)雜，因此暫不繳準(zhǔn)實(shí)為權(quán)宜之計(jì)，意味著未來(lái)仍有可能繳準(zhǔn)，存在不確定性。同時(shí)，考慮到一般性存款需按20%的存準(zhǔn)率繳準(zhǔn)，且法定存款準(zhǔn)備金利率僅為1.62%，而同業(yè)存款暫不繳準(zhǔn)，這為銀行將一般性存款轉(zhuǎn)換成同業(yè)存款以降低負(fù)債成本提供了監(jiān)管套利空間，只要轉(zhuǎn)換成本低于3%，銀行就有動(dòng)力去做轉(zhuǎn)換，從而導(dǎo)致一般性存款的流失和同業(yè)存款的增加。

     政策的調(diào)整意味著降準(zhǔn)再次推遲，但降息降準(zhǔn)在條件具備情況下仍在時(shí)間表上，降準(zhǔn)的可能性仍然存在，預(yù)計(jì)春節(jié)前后。此外，明年一季度季末可能是再一次寬松時(shí)點(diǎn)，那是政府出手穩(wěn)增長(zhǎng)的常規(guī)性時(shí)點(diǎn)?？紤]到中國(guó)準(zhǔn)備金率為世界最高(美國(guó)活期存款的準(zhǔn)備金率平均約為7%，定期存款的準(zhǔn)備金率為0)，隨著條件成熟，未來(lái)降息降準(zhǔn)的空間較大。

   利空出盡鋼價(jià)待發(fā)力

     從鋼廠(chǎng)生產(chǎn)情況來(lái)看，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年11月份我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為6330萬(wàn)噸，同比下降0.2%，連續(xù)兩個(gè)月同比下降；當(dāng)月粗鋼日均產(chǎn)量為211萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.12%，創(chuàng)今年以來(lái)新低。另?yè)?jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，12月上旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日產(chǎn)量174.90萬(wàn)噸，旬環(huán)比增長(zhǎng)2.11%；上旬末重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量為1470.90萬(wàn)噸，較上一旬末增加39.50萬(wàn)噸，增長(zhǎng)2.76%。11月份粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下降主要是受APEC會(huì)議限產(chǎn)影響，11月下旬以來(lái)鋼廠(chǎng)產(chǎn)量正在加快恢復(fù)，預(yù)計(jì)12月份全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比將出現(xiàn)增長(zhǎng)。近日財(cái)政部出臺(tái)《2015年關(guān)稅實(shí)施方案》，明年生鐵、鋼坯和長(zhǎng)材的出口關(guān)稅維持不變，其中生鐵、鋼坯征稅25%，熱軋盤(pán)條桿等征稅15%，備受關(guān)注的鋼材出口退稅調(diào)整政策尚未出臺(tái)，此前市場(chǎng)盛傳含硼鋼的出口退稅將會(huì)取消。目前部分鋼廠(chǎng)已暫停出口報(bào)價(jià)，貿(mào)易商也在等待中。目前我國(guó)線(xiàn)材、螺紋鋼主要通過(guò)含硼鋼出口，如果出口退稅取消，對(duì)國(guó)內(nèi)建筑鋼材市場(chǎng)短期將會(huì)形成較明顯的利空影響。

     目前的產(chǎn)量回升對(duì)鋼價(jià)走高其實(shí)壓力不大，一方面是因?yàn)楸M管產(chǎn)量呈回升態(tài)勢(shì)，但絕對(duì)產(chǎn)量仍處于相對(duì)較低水平，距離上半年歷史峰值尚有一定差距。另一方面則在于經(jīng)過(guò)近大半年時(shí)間的消化，當(dāng)前鋼材市場(chǎng)社會(huì)庫(kù)存已處于較低水平。數(shù)據(jù)顯示，主要鋼材品種現(xiàn)有庫(kù)存總量為976.6萬(wàn)噸左右，較3月初峰值下降31%，與年初庫(kù)存水平相當(dāng)。隨著鋼廠(chǎng)投放量的增加，社會(huì)庫(kù)存將有所上升，但由于絕對(duì)量較低，短期內(nèi)庫(kù)存壓力將不會(huì)顯著上升。

     統(tǒng)計(jì)截止到12月26日當(dāng)周，全國(guó)主要鋼材市場(chǎng)庫(kù)存為976.6萬(wàn)噸，周比增加0.88%，10月份以來(lái)首次增加。如果扣除10月國(guó)慶長(zhǎng)假的影響，這也是今年3月份以來(lái)庫(kù)存的首次增加。分品種來(lái)看，螺紋鋼庫(kù)存增加了2.08%至391.85萬(wàn)噸，連續(xù)2個(gè)交易周增加，增加幅度明顯擴(kuò)大；線(xiàn)材庫(kù)存增加了0.42%至99.15萬(wàn)噸，前周下降了1.59%；熱卷庫(kù)存下降了0.46%至236.8萬(wàn)噸，連續(xù)11個(gè)交易周下降，不過(guò)近兩周下降幅度較?。焕渚韼?kù)存增加0.2%至153.5萬(wàn)噸，此前兩個(gè)交易周下降；中厚板庫(kù)存為95.3萬(wàn)噸，周比增加了0.95%，連續(xù)2個(gè)交易周增加。鋼材社會(huì)庫(kù)存的首增，或暗示著庫(kù)存進(jìn)入季節(jié)性反彈的階段。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，年末鋼材庫(kù)存都有觸底反彈并且持續(xù)增加的過(guò)程，這將持續(xù)到次年二月份。聯(lián)系鋼價(jià)，期貨市場(chǎng)上螺紋鋼和熱卷窄幅波動(dòng)，但已經(jīng)脫離了年內(nèi)低點(diǎn)，但現(xiàn)貨市場(chǎng)上，鋼價(jià)在12月份一直處于持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，尤其是建筑鋼材，降價(jià)幅度廣且深，商家年底回籠資金壓力大。

     國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了11 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，多數(shù)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，本周發(fā)布的12月匯豐PMI預(yù)覽初值49.5，比11月終值回落0.5個(gè)點(diǎn)，跌穿榮枯線(xiàn)并創(chuàng)下7個(gè)月新低，反映經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍趨下行。而從房地產(chǎn)情況來(lái)看，在10月份當(dāng)月銷(xiāo)售、新開(kāi)工等數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)之后，11月份市場(chǎng)再度趨于惡化，商品房銷(xiāo)售降幅擴(kuò)大，庫(kù)存繼續(xù)增加，房屋新開(kāi)工大幅下降。11 月當(dāng)月，商品房銷(xiāo)售面積同比下降11.1%，比上月降幅擴(kuò)大9.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月收窄后再擴(kuò)大。11月底，商品房待售面積59795 萬(wàn)平，比10 月底增加1556 萬(wàn)平。11月房屋新開(kāi)工面積同比下降31.2%，比10月(增長(zhǎng)42.9%)下滑74.1 個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的11月份全國(guó)70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比無(wú)一上漲，環(huán)比下降的城市達(dá)到67個(gè)?？傮w來(lái)看，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷依然是拖累經(jīng)濟(jì)下行的一個(gè)主要因素，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)需求疲弱的現(xiàn)狀依然難以改觀(guān)。

   新年鋼價(jià)走勢(shì)大預(yù)測(cè)

     從鐵礦石市場(chǎng)來(lái)看，近期河北地區(qū)鐵精粉價(jià)格持續(xù)下跌，跌幅較上月加大。受下游鋼材需求低迷，進(jìn)口礦以及港口現(xiàn)貨礦打壓力度不斷增強(qiáng)，內(nèi)礦頂不住外礦價(jià)格上的巨大優(yōu)勢(shì)，持續(xù)走低。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，11月國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量1.282億噸，同比降7.5%，環(huán)比降4.9%，顯示出國(guó)內(nèi)礦停產(chǎn)減產(chǎn)力度已明顯擴(kuò)大。預(yù)計(jì)下月河北鐵精粉市場(chǎng)價(jià)格弱穩(wěn)運(yùn)行。近期進(jìn)口礦價(jià)格連創(chuàng)新低，70美元大關(guān)成為上方壓力。截止12月25日，普氏62%鐵礦石指數(shù)收?qǐng)?bào)66.75美元/噸，較上月末下跌4.5美元/噸。受四大礦山進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)高峰及國(guó)內(nèi)需求減弱影響，今年以來(lái)鐵礦石價(jià)格下跌“跌跌不休”，年初至今進(jìn)口礦累計(jì)下跌幅度已經(jīng)達(dá)到48%,跌幅之大熊冠各種大宗商品。12月23日，澳大利亞工業(yè)部將2015年的鐵礦石價(jià)格預(yù)期降低33%，指出2015年鐵礦石均價(jià)約為63美元/噸，遠(yuǎn)低于在9月份報(bào)告中提出的94美元/噸的展望，表明這一世界最大鐵礦石出口國(guó)對(duì)后市的悲觀(guān)預(yù)期。不過(guò)從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，11月份我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量環(huán)比大幅下降1199萬(wàn)噸至6740萬(wàn)噸，為僅高于今年2月份的年內(nèi)次低水平，全國(guó)主要港口庫(kù)存已連續(xù)四周下降，并自今年2月中旬以來(lái)首次降至億噸以?xún)?nèi)的水平，或反映出鐵礦石市場(chǎng)供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)減少。預(yù)計(jì)2015年年初進(jìn)口礦價(jià)回升到70美元/噸以上關(guān)口的可能性較大。

     目前突然降息和變相調(diào)整意在對(duì)抗通縮預(yù)期，2015年中期美國(guó)可能進(jìn)入加息通道，如在那時(shí)再調(diào)整，勢(shì)必被動(dòng)，所以在歲末年初之際加緊調(diào)整貨幣政策不失為明智之舉。當(dāng)前鋼材產(chǎn)銷(xiāo)處于“緊平衡”的局面，資金面將是影響價(jià)格走勢(shì)的重要變量，由于央行降息政策剛實(shí)行，短期內(nèi)需要觀(guān)察政策效果不可能接連出臺(tái)加息政策，在2014年1季度上旬，由于穩(wěn)增長(zhǎng)措施的實(shí)施和美國(guó)加息政策倒逼，不可避免的會(huì)繼續(xù)降息或者降準(zhǔn)，加之2014年底壓抑的放貸沖動(dòng)影響，資金面還會(huì)在突擊放貸的影響下比較寬松，一旦有消息面的配合，如鐵礦石等鋼材生產(chǎn)原料價(jià)格漲價(jià)，將對(duì)鋼價(jià)走高形成輿論支撐，適當(dāng)?shù)耐浻兄诰徑饽壳暗耐s預(yù)期，這也是國(guó)家樂(lè)見(jiàn)的。

     其實(shí)鋼價(jià)內(nèi)在反彈動(dòng)力還是比較強(qiáng)的，無(wú)非是需要一些關(guān)鍵因素去引爆，2015年年初的鋼價(jià)將在底部震蕩，關(guān)鍵是看供需面，究竟是鋼廠(chǎng)能自律，還是銀根能實(shí)際放松，現(xiàn)在也是未盡可知，個(gè)人覺(jué)得目前鋼價(jià)還是有反彈的空間，但是幅度不會(huì)很大。