投資要點引言：以史為鑒。當下中國煤炭行業(yè)，煤價有滯漲跡象，盈利增幅下降，煤炭板塊波動依然，部分個股波幅尤劇。市場關注的是：可見的將來，煤炭行業(yè)風向標的煤價還會呈現(xiàn)怎樣的波動趨勢，企業(yè)的盈利增幅中樞未來會否下降，基于如此盈利狀況（但肯定不僅是這個基本面）的煤炭板塊市場表現(xiàn)是否缺乏想象空間一如最近數(shù)年的鋼鐵和電力，等等。這些或可從歷史的追溯分析中獲得答案。

      煤炭價格：有過調(diào)整，整體向上。煤價是行業(yè)運行狀態(tài)的標簽，所有影響煤價的因素，最終都體現(xiàn)到煤炭的供求關系兩端。近10年來，中國的煤炭價格呈現(xiàn)一個單邊向上的趨勢，盡管中間難免有波動。上漲的幅度在不斷收窄。未來，隨著鐵路制約供給的運輸瓶頸緩解，隨著需求已經(jīng)表現(xiàn)出的放緩趨勢，煤價漲幅放緩將成為較長時間內(nèi)的一個趨勢。

      煤炭生產(chǎn)成本剛性增長。煤炭生產(chǎn)企業(yè)的成本包括上繳國家的稅費、各項專項資金以及生產(chǎn)經(jīng)營成本等三項。此前多年，所有的成本細項都是處于一個剛性增長過程中。成本上漲也往往成為煤炭企業(yè)提高煤炭售價的主要根據(jù)之一。未來，人工、原材料等顯性成本還會保持穩(wěn)定小幅增長，除了資源稅，上繳國家稅費以及政策性成本大幅度上漲的概率不大，但總體生產(chǎn)成本剛性上漲的趨勢已然。

      煤價與企業(yè)盈利變動趨勢一致，增幅下降。伴隨煤炭價格上漲，煤炭行業(yè)扭虧為盈，業(yè)績穩(wěn)定增長持續(xù)了十數(shù)年。行業(yè)的盈利水平明顯低于上市公司，集團承擔較重的歷史負擔使然。煤價與盈利水平變動的不同步，與成本的非線性變化有關，也與煤炭企業(yè)釋放業(yè)績的動力不足有關。煤價與盈利增幅都在下降，這已經(jīng)成為一個趨勢煤炭板塊估值中樞下移，個股精彩不斷。此前十多年，煤炭指數(shù)與煤炭價格、企業(yè)盈利之間的相關度不強，而與大盤指數(shù)密切相關。投資煤炭股，不僅應該關注基本面，還應該關注大盤走勢的變化。每次行情啟動，煤炭板塊總是領漲者之一，而無論大盤走勢如何，年年總有表現(xiàn)精彩的個股。

      以鄰為鏡：中國煤炭板塊的投資機會仍在仍多。美國的能源消費結構更倚重石油和天然氣然后才是煤炭，代表一個大勢但難以照搬。美國的煤炭消費總量在能源消費占比穩(wěn)定，中國這一比例會降低。煤價增幅放緩，行業(yè)盈利水平增幅下降是共同趨勢，股價波動始終，中美皆然。中國的股市波動幅度和頻率明顯要“強”于美國，煤炭指數(shù)走勢和大盤更加密切，煤炭行業(yè)相比之下更“年輕”也更多發(fā)展空間，中國煤炭股，比美國有更多投資機會，此前以至于今后。